出品：新浪财经上市公司谈论院九游体育app(中国)官方网站

　　作家：君

　　7月17日，中国证监会海外配合司发布对于大行科工（深圳）股份有限公司（下称“大行科工”）境外刊行上市备案告知书。告知涌现，大行科工拟刊行不训诲910万股境外上市普通股并在香港会聚往返所（下称“联交所”）上市。7月22日，大行科工细腻向联交所递交上市肯求，独家保荐东谈主为中信建投海外。

　　据招股书走漏，大行科工拟将召募资金用于：（1）分娩系统当代化及扩大运营界限；（2）强化经销集合及策略性品牌发展；（3）加强研发智商；（4）营运资金过甚他一般企业用途。

　　比年来，大行科工功绩亮眼，营收、净利润逐年快速增长。然则，大行科工的业务形态却暗归隐忧。一方面，大行科工销售高度依赖第三方经销商，形成存货积压，占总财富的四成以上，减值风险较严峻。另一方面，大行科工仅有一家工场，且终年超负荷运转，自行车主要靠外包分娩，质地问题频发。

　　此外，现年83岁乐龄的首创东谈主韩德玮抑止大行科工九成股权，并担任本质董事、董事长兼总司理，负责监督及管制集团的总体政策计划、计划场地及日常营运。这种“一言堂”架构，激励商场对大行科工处治水平的质疑。大行科工于本年1月初度递交招股书，3个月后即突击清仓式分成2000万元，占公司前4个月净利润的九成以上。从2022年于今，大行科工累计分成超6000万元，绝大部分皆进了韩德玮的腰包。

　　分娩依赖代工场 销售依赖经销商

　　据官网先容，大行科工是一家宇宙率先，且快速膨胀的折叠自行车公司，在宇宙及中国内地折叠自行车行业销量名治安一。把柄灼识商酌的而已，按2024年零卖量计，大行科工于中国内地折叠自行车行业占有权贵地位，商场份额达26.3%，按2024年零卖额计，大行科工亦于中国内地折叠自行车行业处于率先地位，商场份额为36.5%。

　　财务数据涌现，2022-2024年，大行科工公司分歧末端贸易收入2.54亿元、3.00亿元及4.51亿元，复合年增长率为33.1%；录得净利润3143.4万元、3485.0万元及5229.9万元；计划行径所用现款净额5766.6万元、2686.5万元及7894.2万元。

　　2025年前4个月，大行科工末端贸易收入1.85亿元，同比增长46.91%；录得净利润2152.8万元，同比增长69.11%，功绩增长康健。

　　尽管交出了亮眼的收获单，但大行科工的业务形态却暗归隐忧。

　　销售端，大行科工高度依赖传统的线下经销商形态。2022至2024年及2025年前4个月，经销商客户孝敬了大行科工总营收的61.3%、70.5%、68.2%和69.5%，接近七成。但该渠谈的毛利率最低，2025年前4个月仅26.9%，远低于直销水平。

　　比年来，大行科工的存货余额捏续走高，由2022年底的5773.9万元增长至2024年底的1.13亿元，并进一步增至2025年4月底的1.5亿元，训诲同期营收增速。限制2025年4月底，大行科工的存货占流动财富的44.62%，占总财富的40.70%，占用了公司大皆的流动资金。相较之下，同业上海凤凰（维权）（维权）的存货占总财富的比重仅为个位数，远低于大行科工，且比年来呈捏续下降趋势。

　　从存货盘活的角度来看，大行科工的库存积压风险更为昭彰。2022至2024年，大行科工的存货盘活天数高达118天、126天及116天，而同期上海凤凰的存货盘活天数分歧为80天、76天及56天，远短于大行科工，且呈逐年下降趋势。2025年一季度，上海凤凰的存货盘活天数进一步责怪至44天，约为大行科工的三分之一。

　　大行科工暗意，为了管制库存，公司经常会在售出居品前磋议客户需求，再保捏鼓胀的库存来繁盛该等预估需求。然则，公司弗成保证能准确磋议居品需求，也不保证库存水平足以利弊实质商场需求。淌若所出售居品的商场需求顷刻间下落，将可能导致库存多余或铩羽，进而对公司的财务景况及经贸易绩形成紧要不利影响。

　　分娩端，大行科工主要请托OEM供应商完成订单，并辅以惠州工场里面分娩。据招股书走漏，惠州工场的缠绵产能为10万辆/年；2022至2024年及2025年前4个月，惠州工场的实质产量分歧为10.54万辆、9.29万辆、10.38万辆及3.47万辆，分歧占大行科工当期总销量的70.79%、59.25%、45.24%及37.18%，呈逐年下滑趋势。

　　由于惠州工场产能有限，大行科工高度依赖OEM供应商，即第三方代工。2022至2024年及2025年前4个月，大行科工分歧有4.4万辆、7.65万辆、13.67万辆及6.60万辆自行车由OEM供应商分娩，分歧占里面分娩及向OEM供应商采购之自行车总额约29.5%、45.1%、56.8%及65.5%，呈现逐年上涨趋势。

　　也便是说，现在大行科工自行车主要靠外包分娩。

　　2022至2024年及2025年前4个月，大行科工向五大供应商的采购额分歧占各工夫采购总额的32.7%、42.7%、46.2%及52.1%，呈逐年快速上涨趋势，涌现对主要供应商的依赖进度在增强。

　　在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】 【下载黑猫投诉客户端】平台上，有77条径直指向大行自行车的投诉，若以“大行”为重要词进行检索，投诉量则高达1890条，触及链条零碎、车架异响、舛误宣传等缺欠。诚然并不代表企业投诉总量，但也从一定进度上阐述了公司分娩形态所存在的问题。

　　2024年，因代工居品品控问题，大行科工调度货率升至3.2%，较2022年的1.8%近乎翻倍。尽管公司通过派驻质地监督员和引入AI视觉检测系统（2024年干预300万元）改善品控，但代工形态的先天缺欠仍难根治。

　　值得一提的是，2022年及2024年，大行科工的五大供应商均包含深圳市协进五金成品有限公司（下称“深圳协进”）。2022至2024年，大行科工向深圳协进的采购额分歧为511.38万元、510万元及905.4万元，分歧占公司在联系工夫的采购总额3.7%、2.6%及2.9%。

　　天眼查涌现，大行科工曾捏有深圳协进40%股权，后于2022年6月将所捏一起股权出售给当然东谈主李杰。2023年3月，深圳协进因违犯《中华东谈主民共和国安全分娩法》第三十条第一款，被深圳市光明区济急管制局罚金2万元。

　　递表前突击清仓式分成 83岁乐龄实控东谈主掏空公司利润？

　　首创东谈主韩德玮是大行科工的灵魂东谈主物。

　　1982年，好意思籍华侨韩德玮创立大行品牌，通过好意思国公司DNA初始计划大行品牌。2001年，DH科技修复，以将大行业务膨胀至中国商场，后来DNA不再计划大行品牌，主要算作大行自行车在好意思国的销售渠谈。2016年，大行科工以深圳市好意思大行科技有限公司为称呼修复，以负责大行品牌的运营管制。2023年，大行科工完成股改，并改名为大行科工（深圳）股份有限公司。

　　限制现在，韩德玮径直捏有公司88.56%股权，透过职工捏股平台大行科工企业有限结伴波折捏有公司1.6%股权，捏股比例悉数高达90.16%，领有实足抑止权。除韩德玮外，大行科工其余股东均为职工捏股平台。这种“一言堂”股权架构为大行科工的处治灵验性埋下了隐患。

　　自从大行科工推动港股IPO以来，其高比例分竖立激励外界多重争议，中枢问题直指大股东套现嫌疑、高比例分成等方面。

　　2022年、2024年，大行科工分歧派发股息2350万元、1800万元，分歧占公司当期净利润的74.76%、34.42%，均已一起支付罢了。2025年4月，大行科工突击派发股息2000万元，占公司前4个月净利润的92.90%，限制月底已支付600万元。而此时距离大行科工初度递表仅昔日了3个月，正处在冲刺港股上市的重要时分。

　　2022年于今，大行科工累计派发股息6150万元，按捏股比例计，绝大部分流入了实控东谈主韩德玮的腰包。

　　更值得警惕的是，大行科工历史上存在股权代捏情形。公司修复当初，前雇员谢再凡及监事匡文标代韩德玮捏有大行科工100%股权。2019年11月15日，在韩德玮带领下，大行科工100%股权交由雇员颜小燕及本质董事刘国存代捏。2020年12月4日，在韩德玮带领下，颜小燕及刘国存分歧向韩德玮转让公司的60%及40%股权，上述代捏安排就地拆开。

　　大行科工阐述注解称，“该代捏安排旨在便利行政治务”。就此，证监会挑升条目公司阐述“股权代捏形成原因、正当合规性及是否存在纠纷或潜在纠纷”，突显监管层对此问题的可爱。

　　大行科工首创东谈主韩德玮现年83岁乐龄，仍在担任本质董事、董事长兼总司理，负责监督及管制集团的总体政策计划、计划场地及日常营运。同期，韩德玮还在大行科工5家从属公司担任高管，现为好意思大行科技（香港）有限公司、Dahon International Inc．及大金科工（天津）车业有限公司的董事、Vitesse Biki Inc．的总裁及Dahon Europe OÜ的管制层董事会成员。此外，公司寂然非本质董事李励生也一经83岁乐龄。

　　当本钱商场初始用闇练行业的估值圭臬谛视这家“隐形冠军”，其IPO估值或将面对严峻磨练。

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